信德国信证券：对比历史看四中全会公报五年一次产业变迁

专题：四中全会公报传递何种信号？券商首席解码信德

　　来源：宏观大类资产配置研究作者：王开

　　展望未来，科技自主自强是未来五年主基调。自主可控、国产原创性的相关板块在未来有望迎来乐观行情。通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备，展现出显著的竞争优势，也是科技自主板块在“十五五”期间细分布局方向。

　　事项

　　2025年10月24日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。十五五”时期经济社会发展主要目标，主要包括七个方面：一是高质量发展取得显著成效，二是科技自立自强水平大幅提高，三是进一步全面深化改革取得新突破，四是社会文明程度明显提升，五是人民生活品质不断提高，六是美丽中国建设取得新的重大进展，七是国家安全屏障更加巩固。

　　评论信德

　　“十二五”期间市场核心脉络是产业结构优化与基础能力提升。政策强调“加强农业基础地位，提升制造业核心竞争力，发展战略性新兴产业，加快发展服务业”。重点发展领域包括现代农业、制造业改造、节能环保、新能源、生物、高端装备、新材料、新能源汽车等。科技方面提出“增强原始创新、集成创新和引进消化吸收再创新能力”，但仍以基础能力建设为主。服务业定位为“产业结构优化升级的战略重点”，强调要通过建立公平的市场准入标准和调整要素价格政策来营造有利环境，并明确要“大力发展生产性服务业和生活性服务业”。制造业的核心是“改造提升”和“由大变强”，通过优化结构、增强配套能力、淘汰落后产能来实现，并特别指出要“发展先进装备制造业”。从各板块市值构成来看，“十二五”初期成长板块比例只有14.5%，期间周期和金融板块净值分别上涨了29%和92%，传统行业涨幅和市值权重体现出城镇化、工业化进程下，突出高增速的经济格局。

　　“十三五”期间市场核心脉络创新驱动与智能制造。政策明确提出“深入实施创新驱动发展战略”，推动“智能制造”“工业强基”。支持节能环保、生物技术、信息技术、智能制造、高端装备、新能源等新兴产业。制造业核心纲领是“加快建设制造强国，实施《中国制造2025》”，推动生产方式向“柔性、智能、精细”转变，并首次系统性地提出“实施智能制造工程”，构建新型制造体系。服务业则提出“开展加快发展现代服务业行动”，方向更加具体，要求“生产性服务业向专业化和价值链高端延伸、生活性服务业向精细和高品质转变”。“十三五”期间周期和金融风格市值总和从38.5%高点降至28.09%，消费占比则达到25.47%，“十三五”期间消费指数净值上涨78%。

　　“十四五”期间市场核心脉络是产业链现代化与科技自主可控。政策表述中“提升产业链供应链现代化水平”，强调“自主可控、安全高效”。加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保等产业。推动数字经济与实体经济深度融合，加快新型基础设施（5G、工业互联网、大数据中心）建设。服务业在延续向高端延伸的基础上，首次强调“推动现代服务业同先进制造业、现代农业深度融合”并“加快推进服务业数字化”。制造业在“保持制造业比重基本稳定”的前提下，着力于“提升产业链供应链现代化水平”，推动传统产业“高端化、智能化、绿色化”，并发展“服务型制造”。“十四五”期间A股五大风格板块中，消费从25.47%高位下滑，但仍占23.94%的最高比例，成长从10.98%的占比崛起并一路赶超达到21.50%的比例，几乎追平消费板块市值权重，“十四五”以来成长板块净值上涨了13%。

　　展望未来，科技自主自强是未来五年主基调。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁在发布会上介绍介绍，创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业。2024年，我国“三新”经济增加值占GDP比重超过18%。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场；《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业。

　　复盘历次定调和行情的结合，从地产周期到消费升级再到硬科技，过去三轮五年规划期间产业的核心脉络在逐步演绎，从大力发展战略性新兴产业的科技主导，再到强调“科技自立自强”，更体现在技术独立性以及与海外发达市场缩小差距方面。自主可控、国产原创性的相关板块在未来有望迎来乐观行情。

　　基本面角度看，国内科技型企业的利润水平发展存在赶超空间。我们此前发布《科技股盈利提升之路有哪些》报告时测算，SPX指数成份股中前100家市值最大的美国科技股的整体ROE为25.8%，明显高于其他成份股的整体ROE。而中国中证A500成份股100家市值最大的中国科技股的整体ROE为10.3%，略高于其他成份股的整体ROE（9.6%）。从中美ROE的比较来看，SPX成份股的整体ROE比中证A500高出8.5个百分点，其中美国前100家市值最大的科技股ROE比中国高出15.5个百分点，其他股的ROE则比中国高出5.3个百分点。中国科技股的盈利能力提质增效空间充足，未来有望迎来乐观发展。

　　从中美不同板块行业利润率横向对比，通信设备、半导体和半导体设备、机械等新兴产业，A股相关板块提升空间充足，可以作为“十五五”期间基本面赶超视角下的长期投资关注。

　　在科技自立自强维度，我们从全球利基型产品不可替代性、全球产业链完备性不可替代性、全球创新能力不可替代性三个维度，筛选出具备强大全球竞争力的细分行业。在三类不可替代性程度均排名前25%的行业包括通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备，展现出显著的竞争优势，也是科技自主板块在“十五五”期间细分布局方向。